前言
2023年的2/3快过去了，常垒也刚刚过了四周岁。回想起四年前的三个人，义无反顾的裸辞创业：记得那天下午跟往常并没有什么不同，我们几位合伙人相约在上海锦康路的一家Wagas，大家不想循规蹈矩，还是想做一些不一样的事情，于是决定开启一段新的投资旅途：自掏腰包备案私募基金管理人——创业。
啥是GP？啥是LP？
例如：LP、FOF、GP、FO、CVC、FA、PA.、Pre-IPO份额大魔王等等。大多数都是从事股权投资行业（也称一级市场）。
活跃在一级市场的从业者，分工也很细。募、投、管、退，这四项就是不同的科技树。做母基金和直投基金的科技树也不是一回事。不少大白马基金里做“前台”的小伙伴，每天研究行业【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.、赛道和项目。最后过了IC投决会过了，确定了投资金额，可能到最后投这个项目用哪只基金投，为什么用这只基金投？也不是很清楚。流水线作业，带来的是分工专业化。但有一天跳出平台，自己单飞的时候可能才会发现：能够像树的年轮一样，一轮轮募资、投资，再募资、再投资，越画越大，往往闭环的能力才是最重要的。
今天给大家讲讲属于常垒的这个行业：直投基金（GP）。通常我们称股权基金管理人叫GP（General Partner），与之对应的一个称呼叫LP（Limited Partner）。
为啥是GP和LP？其实就是有限合伙这个法人结构英文名字的缩写。GP负责整个有限合伙的决策，LP仅仅是合伙人，算是股东的一种。所以投【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.钱给基金的叫LP（爸爸），管钱找项目做投资，收管理费干活的叫GP。
GP这本来应该是一个法律结构上的称呼，不知是什么时候，成了直投基金管理人的简称。因此在各种会议上，大家基本都会先互相问问：您是LP还是GP？敌人？朋友？甲方？乙方？角色问题，往往就都搞清楚了。
但是……现在起了变化，行业角色和业务的边界都发生了变化。有钱的LP现在干起了直投，GP干起了“FA”和“招商”。
GP基金管理人本质是一个“代客理财”的工作。和在股票市场，投资人去买基金，基金经理帮忙去炒股赚钱，本质上是没什么区别的。就是赚钱逻辑有点不一样，股票这个东西，涨涨跌跌，在每一次涨幅之中都可以有赚钱机会。但股权市场不一样，我们必须赚【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.“估值溢价”的钱。公司的估值必须一路走高，才能退出。不太存在跌了还能涨回来的情况。一旦低估值融资，证明这个公司出现了重大的问题，估值就很难再拉回来了。
募、投、管、退，之前这是GP工作的标准模式。这个模式走下来就是用钱投资，退出赚钱大家分。大家比的是IRR和DPI。现在不一样了。换句话来说，管、退区别不大。但是募集和投资不一样了。LP（钱）的目的和之前不一样了。
很多朋友好奇了，投资不就是为了赚钱么？不为了赚钱，还为了什么？
这句话对，也不完全对。赚钱是肯定要的，至少目的是不亏钱。当下LP投资这个事也赋予了除了赚钱以外的其他目的。当投资赚钱成为工具而不是目的的时候，往往这个目的更大，更复杂了。
中国L【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.P分几类？
人民币大概有四大LP类型：
1、高净值个人：这部分都是有非上市公司实业背景的，或者叫曾经有过。也有很大一部分，过去的生意不做了比如：房地产、矿产、外贸……下一代基本无法子承父业，所以创一代大阿尔法和二代都在转型做资产管理。他们的目标很明确：资产升值，聚焦回报。顺便让二代学习投资，下一代就是做资产管理，管钱了。消费不能让一个家族阶层跌落，但是乱投资是可以。学习一下防骗的技能非常关键。
2、上市公司：这类LP有可能是上市公司主体出资，也有可能是董事长控股公司或者家办出资。这个投资就不是仅仅为了投资回报率了，尤其是上市公司直接出资。那么上市公司最关注的是啥？市值！市值！市值！重要的事情说三遍。【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.中国上市公司的市值是什么决定的？别跟我说什么PE倍数。利润钵满盆满的，市值不佳的多的是。亏损企业，也有大几百亿的。还是我的一位朋友，韩总说的明白：中国上市公司的超额市值是由公司的“科创”属性决定的。上市公司出资做LP，要么为了并购，要么就为了布局一代新技术，顺着上市公司的战略轨道继续买。投资背后的目的，其实主要都是为了市值管理。
3、地方政府：地方政府的钱袋子来源。为什么最近招商如火如荼？为什么原来做母基金的现在做起来了直投，不少还变成了招商母基金？税源才是核心。投资，赚钱，对于地方政府国资来说，不是那么重要。国有资产，保值增值。能保值，微增值就可以了。从来没把高收益这个事当回事。但是如果你能引【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.进个开源的大项目来，这个招商引资的钱，就可以成为基金的LP。地方政府的钱，往往都带有招商属性，需要反投和完成招商任务。
4、金融系统：金融系统，其实也有差别。比如，有党支部的市场化母基金、券商系母基金、险资、银行白名单……难度也不一样。当然，最低的门槛，对照中小基金，也是高高的。这部分的钱倒是真的和第一部分的钱性质一样，奔着回报去的。没什么太多地域、行业的限制。但是这两部分的钱真的很难捏到一起去。为什么？中国金融系统的钱，目的是稳妥跑赢年化，选择白马，基金规模至少5亿以上基金。最舒服的是十亿以上基金。而高净值个人的钱，虽然目标也是回报，但求的是高倍数回报。我管你基金规模多大，你就告诉我翻几倍。1【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.0亿，20亿基金，翻个三、五倍，中国股权市场有吗？好像不太常见。
凡事儿,不是奔着钱去,就复杂了
LP的投资，回报是需求，但，是最低需求，还需要点别的。这个时候什么最重要？
服务最重要！
找到好项目是基础的责任，LP的其他诉求，往往需要GP的全方位服务去满足。别管是：寻找并购标的、前沿技术布局、超额回报、招商、产业落地……
所以，不同的LP诉求的LP能在一起打麻将么？
众口难调，这个时候考验的就是不一定GP的“投资能力”了，募资往往需要的是：“攒局能力”！攒局能力就是现在募资科技树的核心能力。
一只基金的LP大大小小可能超过十个，把这些LP都能凑在一个有限合伙打麻将，真的不容易。
当股权投资科技树不再神秘，F【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.A经过十多年的成长后：去中介化（去GP化）开始了。诉求不一样的大LP：有钱、有粮草、也能雇佣兵马。不如，直接自己干直投吧？
这就是当下为什么很多母基金、国有投资平台、上市公司都纷纷下场干直投的原因。确实找到一个满足自己诉求的GP和LP越来越难。
当然，管理直投团队的成本是远大于LP团队的。首先管理人备案就是一个拦路虎，其次，一年500万以上的开销对于上市公司来说也是不小的一笔费用。
GP的生存方式
头部的人民币的GP大白马，有独有的一套募资资源以及股东的资源禀赋（混合所有制）。因此，这部分是不缺钱的。尤其是纯国资和混合所有制的GP，募集10亿以上的基金直接可以接到中国的金融管道。于是便有了一句俗话：募【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.集1000万和1个亿，其实有时候难度是一样的，只不过对象不一样而已。
说到金融LP，中国的金融管道和投早期股权的中小GP是不通的（美元是通的，因此Fed发水的时候都能舀一瓢）。中国的金融管道和大白马基金之间是间接相通的，还不是直通的，需要很多的限制才能打通。
什么是中国的金融管道？人民币主要的资本存在于银行和保险之中，还有一些券商系的母基金，有党支部的市场化母基金。对于银行和保险的钱来说。入选白名单是有管理规模的要求。这部分的资本基本上可以称为PE-LP。对于偏好来说，这部分的钱很难进入早期股权。这里早期股权指的是估值几千万到小几个亿的阶段。
因此，大量的早期投资机构和非头部机构，都只能将募资的渠道【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.瞄准：地方政府、上市公司。而高净值个人的钱，应该在整个股权投资市场不是主要的LP类型了。
如果能够抓住地方政府和上市公司，成为摆在大量中小VC面前募资的主要问题。
VC这个行业，天生就是一个获取信息的Hub。早期投资本身就要跑项目，看大量的公司，并且都是早期创业公司。在公司的创业早期，说实话，投资人还是有影响力的。并且这个时候项目也需要各种资源。是有能对接地方政府的招商和产业大户，做到双赢的。在股权财政和招商基金的加持下，还可以从地方政府那边融点跟投金额。而企业进入了接近中后期，注册地基本无法动弹，股东的影响力也有限了。所以，一个GP如何能够将上市公司，产业公司和地方政府的投资目的进行整合就变得很【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.重要——全部都是非标业务。
什么是标准业务？标准业务就是拿着这一期基金的募资说明书，走一圈LP，看看哪些家有兴趣认购份额。现在不是不行，是越来越难了。几乎见到LP只谈自己需求什么是万万不行的。现在要看LP需要什么，怎么满足LP的需求。这就是非标业务。
非标业务的核心是什么？用一个字总结叫：“攒”！之前的募资，LP之间可以不认识，认的是GP。现在更加转变成，其实LP和GP可能是先熟悉，在一起做点其他的交集和业务；然后觉得情投意合，大家一起做一个基金。熟人组成基金的大趋势，越来越明显。而GP就是中间体现粘性，服务好各个LP的主要力量。做基金变成了结果，而不是过程。
话就说到这里，2023各位加油；日拱一【我.爱.线.报.网.】52xbw .cn 每日持.续更新.可.实操.的副.业.卒，功不唐捐；剩者为王！
作者 | 冯斯基 常垒资本合伙人
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