本刊特约丨庄正

2023年国内债市整体呈现牛市，中债新综合财富（总值）指数上涨4.66%，债券基金的表现2.76%显著优于2022年2.11%，主要是因为经济呈现弱复苏，而通胀仍然在低位徘徊。

虽然2024年大概率是利好债券的年份，但分析2024年固收产品策略时，笔者认为可以参考中美两国债市对比：当前中、美两国国债利率已持续倒挂相当长时间，目前中国十年期国债收益率是2.57%，美国十年期国债收益率是3.79%。卖方预计2024年中国将走出通缩阴影，而美国加息政策将转向降息，因此2024年国内债基可能难以跑赢美债债基。

机构低风险偏好导致

2023年债基表现跑输中债指数

敏锐的投资者应该能发现，中债指数上我爱线报网涨4.66%，但债券基金只涨了2.76%； 债券基金跑输中债指数，背后的原因在哪里呢？

首先，我们认为债券基金券种配置贡献有限。 我们知道中债新综合指数是一个反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，其采样是在境内债券市场公开发行的所有债券，加权方式是市值法加权。 按照市值法加权，目前信用债（主要包括城投和国企）余额占全市场比在15.98%，利率债（主要包括国债和金融债）占比59%，但公募债基配置比例信用债高达44.32%，利率债仅52%，而通常信用债利率要比利率债高，尤其当1万亿特别国债发行后，2023年下半年信用债价格大幅上涨。 但年底反倒债券基金收益更低，可以判断债基受益于这种券种“错我爱线报网配”有限。

其次受久期拖累。 如果选用资产组合法计算债基的久期，2023年以来债券基金久期均值回落明显： 其由年初的1.42下降到1.19，处在历史低分位水平； 而中债综合指数（财富）平均市值法久期为5.08。 在权益基金市场波动加大、存款利率下调和货币基金收益率下降的大背景下，股票、权益基金占比与债券基金、货币基金和存款占比呈明显的负相关关系。

2023年以来机构和居民显著降低了风险偏好，即使在债券配置上也不愿过多承担长久期风险； 尤其是机构占债券基金持有份额比例近85%的情况下，机构的风险偏好其实比居民更低，其无疑是债基跑输债券指数主要原因。

年内收益被动债基略优主动债基

发行走俏预示固收指数化前我爱线报网景可期

临近年底债券基金发行频现爆款，尤其是指数债基。 数据显示，12月新发债基份额占当月新基金发行比重近九成，其中首发募集规模超过20亿元的债基有近20只，尤其华安中债0-3年政金债指数、广发中债0-2年政金债指数、摩根中证同业存单AAA指数7天持有等被动指数债基，募集规模均在50亿元以上。

由于债券市场阿尔法难做，这使得风格清晰、工具属性突出的指数债基产品重要性提升。 2023年如果从风险收益角度看，指数债基和主动债基两者差异不大。 据统计，209只被动管理债券基金平均收益率2.79%。 至于为何宽基债券指数如中债新综合指数比被动指数债基表现优异，主要是被动指数债基跟踪的指数品种主要是利率债，我爱线报网其以国债、国开债、政策性金融债为主，且期限普遍偏短，多以1-3年期为主。 这类基金的优点在于低费用和透明度高，但通常缺乏灵活性。

对比看，2023年以来2877只主动管理债券基金平均收益率2.76%，正如前文所述，债基平均久期仅1.19。 主动债基管理者首先要考虑的是，要在持有人平均不到一年的持有期限内，不能持有久期太长的债券，而要在短久期的债券中做出超额收益。 另外，主动债基需要能覆盖更高管理费。 统计显示，目前2877只主动管理债基平均管理费率是0.3604%，而209只被动债基平均是0.1726%，二者相差约一倍。

与主动管理的债基相比，债券被动指数投资具备税收与费率低、透明度高、分散化程度我爱线报网高等优势。 未来我国被动型债基发展仍有较强生命力，主要在于： 1.与成熟市场相比，我国被动型债基规模较小； 2.债基超额回报难做，需要寻找新的业务发展模式，压缩成本、指数化产品是积极的尝试方向； 3.指数化产品投资群体丰富，可作为配置工具使用； 4.债券指数基金投资范围与指数编制方法相关性很高，符合投资机构的透明性要求。

降息预期下美债基金或收益可观

除去主动型债基与被动型债基如何选择外，2024年固守投资另一个需要考虑的是投资国内债基还是美债债基。

国内方面，由于长端利率下降，当前利率曲线趋于平坦，期限利差处于低位。 该形态或提高短久期债券的性价比，如果此前未持长久期债基，2024年就更没有配置的我爱线报网必要。 总体来看，2024年货币政策或将继续宽松，但经济复苏带动商品价格上涨，债市尤其是受益于1万亿特别国债的信用债走势将更为复杂。 债券基金标的或可关注主动管理的财通安瑞短债债券A、山证超短债基金A等； 被动管理的海富通中证短融ETF、博时中债0-3年国开行ETF等。

考虑到目前股债收益比已处于历史高位的3.6倍左右，权益价格已具备显著配置价值，具有一定风险承受能力的投资者也可以考虑适当配置二级债基，像兴业机遇债券A、兴银收益增强、信澳信用债债券等。

目前市场预期2024年美国将降息三次，海外债基尤其以美债等标的为持仓的债基存在机会。 投资者亦可买入长久期美债债基，锁定当下高利率、高息的收益，即我爱线报网使资本利得下降情况下，仍可获得可观票息收益。 境内投资者可以选择摩根国际债券人民币(累计)（968052.XG），该基金和10年美债相关性系数较高。 而美债收益率下滑往往意味着美元指数走弱，美元指数走弱将减少美债基金人民币收益，若想对冲汇率风险，投资者可进一步考虑摩根国际债券对冲累计（968050.XG）。

目前直接投资美债的国内基金仍然选择有限，因此有美元资金账户的投资人可以选择TLT ETF，该ETF追踪美国长期公债指数，分散投资于20年期以上的长期美国公债，是最重要的美国公债ETF标的之一。

（本文已刊发于2023年12月30日《证券市场周刊》。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提我爱线报网及基金仅为举例，不做买入推荐。）