作者：贫民窟的大富翁

来源：雪球

​​摘要：在复杂的保险行业中，关于保险我已经围绕寿险专题写了十几篇文章，基本说清楚了它的产品逻辑和估值体系，产险是相对简单的，一直也没讲过。在分析中国平安中报之前，单独把这块知识拿出来讲一下。

在中国平安2019年中报长达180页的文件中，关于寿险的专门讲解有8页，而关于财险是5页，这也说明了财险相对寿险是非常简单的，大家学习起来不要有畏难情绪。我在文章大量引引用其半年报的内容，需要核对信息的读者可以自行下载相关资料。

“本公司主要通过平安产险经营财产保险业务，平安产险经营业务范围涵盖车险、企财险、工程险、货运险、责任险、保证险、信用险、家财险、意外及健康险等一切法定【我爱线报网】财产保险业务及国际再保险业务。”财险的核心就是它保障的是财产，我们有时候也把产险叫做财险，两者是一个概念，产险的主要产品是车险。下图来自中国平安2019年中报：

继续看，“2019年上半年，平安产险实现原保险保费收入1,304.66亿元，同比增长9.7%，市场占有率19.5%。以原保险保费收入来衡量，平安产险是中国第二大财产保险公司。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，整体业务品质保持优良，上半年综合成本率96.6%，持续优于行业。同时，受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加，以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响，平安产险实现营运利润100.39亿元，同比增长69.5%。”

这里出现了几个专业【我爱线报网】的概念，一个是原保费收入，一个是综合成本率，我们这里讲一下。

一、各种名目的保费

1、原保费收入：原保费收入主要为了区分出再保险保费收入，国家规定保险公司收到保费以后，必须按照一定比例进行分保，接受保险分出的公司收取的保费就是再保险保费收入，完全由公司自己做的业务得到保费收入就是原保费收入。保费收入也可以=原保费收入+再保险保费收入。

与原保费收入对应的还有两个概念，分别是保费收入和已赚保费。

2、保费收入，也叫自留保费，主要对规模保费进行重大保险风险测试和保险混合合同分拆，将保费中的代客理财部分除掉，只计算保险部分的收入（这部分有点类似于银行吸收的存款不能算做收入，只有利息差算收入）。别不万能险和投【我爱线报网】连险，对于投资账户里面的钱，保险公司只是个过路财神，不能算成自己的收入。保费收入=规模保费-未通过重大保险风险测试的规模保费-万能、投连产品分拆至保费存款的部分（资产负债表中的“保户储金及投资款”科目）。

3、已赚保费，对于财险以及一年或短于一年的意外险和健康险，由于保单的有效期经常同会计年度不一致（会计年度一般是自然年，保险年度一般从保户付费开始），在会计年度决算时，保险公司对未满期保险单提存责任准备金，将保险责任尚未满期的，应属于下一年度的部分保险费提存出来形成未到期责任准备金。

费收入减去未到期责任准备金就得到了已赚保费，比如，保单是年中签订的，年底保险期间已经过去半年，还有剩余半年，如果把【我爱线报网】收入全算在今年显然不合适，因为明年还有半年的风险责任，此时统计已赚保费的时候，需要减去剩余半年的未到期责任准备金。

已赚保费＝保费收入＋转回未到期责任准备金－提存的未到期责任准备金＋转回长期责任准备金－提存长期责任准备金。

4、规模保费，保险公司签发保单所收到的全部收入，保险公司对自己旗下销售的各类产品，不分男女老幼，高矮胖瘦，按照实际销售收入之和进行统计形成的保费总量。规模保费还可以分为新业务规模保费（当年新增保单）和续期规模保费（存量保单），其中，新业务规模保费，可以反映保险公司的业绩增长情况。

5、标准保费，寿险的缴费方式主要有两种趸缴和期缴，前者是一锤子买卖，后者则是滔滔江水连绵不绝，很显然【我爱线报网】，趸缴一笔过的2万块钱，不如一次期缴的2万块钱对保险公司贡献大，后者可是代表后面20或30年，每年都会收到2万块钱哦。

标准保费是指将当期不同类别的新业务按照对寿险公司利润或价值的贡献度大小设定一定系数，进行折算后加总形成的保费收入，也就是将不同类别的规模保费乘以相应的系数，然后相加。一般是缴费年限低的系数也低，缴费年限长的系数高。

规模保费主要反映当期收益，而标准保费则反映的是收益的持续能力，经过折算后同等的保费收入具有相当的内含价值（后面会专门介绍什么是内含价值）。保监会规规定的标准保费定计算方法如下：

标准保费＝一年期以上新单期缴保费收入×折算系数＋一年期以上新单趸缴保费收入×0.1＋一年期及【我爱线报网】以内短期险保费收入×1.0

对于一年期以上十年期以下期缴保费的折算系数为“缴费年限／10”，十年期以上期缴保费收入折算系数为1.0，对于月缴、季缴的保费收入将其折算为年缴保费后再根据缴费年期依上述系数折算。

二、关键的综合成本率

保险就是平时大家每人出点钱，组成一个资金池，谁家万一遭了难，就从里面拿出一大笔钱去救助他，当然保险公司会从资金池中拿出一部分来覆盖自己的经营成本并赚取合适的利润，除此之外，在符合监管要求下，保险公司还可以把资金池中一部分资金拿出去做投资，以实现保值增值，这样的后果好的一方面是保险公司可以赚更多，不好的一方面就是在市场经济中存在竞争，那么保险公司的利润原本是资金池的抽水+投资【我爱线报网】收益，这个总的利润会在竞争下不断缩水，最后的实际收益是竞争的结果，很可能保险公司还要从投资收益中拿出一部分去补贴客户以应对竞争，资金池的抽水变成了补水，这个就是综合成本率要衡量的事情。

再讲综合成本率之前我们先普及一下保险公司投资收益的知识，毕竟这个综合成本率和投资收益紧密相关。

保险公司的投资收益，可以分为以下几个来源：

一、收息：主要包括各种存款、债券的利息，以及股票的股息等；

二、交易价差：主要是指买卖股票、债券，通过买入卖出的交易价差产生的收益；

三、资产减值：计提资产减值，产生负收益；

四、交易性金融资产的公允价值变动收益；

五、可供出售金融资产公允价值变动收益。

净投资收益率：第一部分收益，净投资【我爱线报网】收益率=净投资收益/投资资产加权平均。

总投资收益率：第一、二、三、四部分收益加总，总投资收益率=总投资收益/投资资产加权平均。

综合投资收益（或净值增长率、真实投资收益率）：所有投资收益之和，综合投资收益率=综合投资收益/投资资产加权平均。下图来自中国平安219年中报：

综合成本率，综合成本率=综合赔付率+综合费用率，综合成本主要包括：运营成本（保单成本、人力成本等其他必要的费用）、佣金、赔款实际支出和预计支出，前面两项是费用，对应综合费用率，后面一项是赔付，对应综合赔付率。综合成本率越低说明公司的盈利能力越强，如果综合成本率低于100%，说明公司有承保利润。下图为中国平安2019年中报中关于财险【我爱线报网】的综合成本率部分：

中国平安年报中对，综合赔付率和综合成本率的定义如下：

综合赔付率=（赔付支出－摊回赔付支出＋提取保险责任准备金－摊回保险责任准备金）／已赚保费

综合成本率=（赔付支出－摊回赔付支出＋提取保险责任准备金－摊回保险责任准备金＋分保费用＋非投资相关的营业税金及附加＋保险业务手续费及佣金支出＋非投资相关的业务及管理费－摊回分保费用＋非投资资产减值损失）／已赚保费。

综合成本率主要是针对一年期的财险业务，寿险期限一般较长，收入和赔付不容易匹配对应，所以，不适用这个指标，因为权责发生制啊，你的收入是当期的，但是支出是未来的，所以必须对你理论上的利润按照保险公司在不同年份需要承担的义务，即赔付风【我爱线报网】险，进行摊销，这就有了剩余价值和剩余价值摊销的概念，由此建立寿险的一系列基础分析。

三、综合成本率对财险的重大意义

保险公司收了保费，就拿去投资，风险赔付以后，扣除成本，剩下的就是公司利润，保费是收入的基础，投资收益是收入上的收入，保费和投资可以代表保险的两大主要业务能力，因此，对保险公司的分析评价，一个要看保费收入和新业务价值，再个就是要看投资收益，要能收上来钱，还要能赚钱才行。

对于财险公司来说，综合成本率可以反映公司是否有承保利润，如果综合成本率等于或高于100%，说明公司承保本身是亏损的，这种情况下还期望有利润的话，就只能寄希望于投资收益了。

由于产险公司主营短期保障性保险，这就使得产险公司的【我爱线报网】赔付成本或风险成本只占保费收入的一部分，“风险成本+营运成本”也低于保费收入，进而创造承保利润。注意，财险的这种短期特点使得它的利润不需要进行摊销，可以直接在当期体现，那么这部分资金拿去投资收到的监管约束就会比寿险少得多，事实上巴菲特旗下的伯克希尔为其创造的源源不断的浮存金主要就是产险提供的，有兴趣的朋友可以查询相关资料。

我们说巴菲特投资的资金成本很低，甚至是负数，指的就是它的浮存金的资金成本低，特别是当其综合成本低低于100%的时候，即存在承保利润，浮存金的成本是负数，这个负数是指对于同行用于投资的资金成本而言的。

但是激烈的市场竞争，并不是所有的产险公司都可以获取承保利润，巴菲特也不能，当保【我爱线报网】险的成本高于收益的时候就会出现承保亏损，于是就需要拿投资收益来补这个窟窿，剩下的才是投资人的当期利润。

现在大家明白综合成本率的重要意义了吧，直接反应了产险公司在保费端的盈利能力。我们再次回顾其相关计算：

综合赔付率=（赔付支出－摊回赔付支出＋提取保险责任准备金－摊回保险责任准备金）／已赚保费

综合成本率=（赔付支出－摊回赔付支出＋提取保险责任准备金－摊回保险责任准备金＋分保费用＋非投资相关的营业税金及附加＋保险业务手续费及佣金支出＋非投资相关的业务及管理费－摊回分保费用＋非投资资产减值损失）／已赚保费。

为了方便理解，我把它做个变形，综合赔付率=风险成本/承保收入，综合成本率=（风险成本+营运成本）【我爱线报网】/承保收入，这样看是不是很好理解了？

具体的计算我们可以在中国平安半年报P29看到计算过程。

关于产险我们需要关注的其他指标还有总投资收益率、综合偿付能力充足率、市场占有率、保险业务手续费等指标，没了，产险就是这么简单。

最后给大家送一个彩蛋。

四、寿险很坑吗？

寿险公司的产品以长期储蓄性保险为主，其赔付成本或风险成本占保费的比例在100%左右，几乎所有寿险公司的“风险成本+营运成本”都会超出保费收入，无法创造承保利润，保险公司只能从寿险保费收入中去投资获取利润来弥补保费资金池的亏损，不仅不能抽水还要补水。

当然我这里说的是利差，寿险的利源还有死差、费差、经营偏差和分散效应，我觉得费差和死差也是利差的一种【我爱线报网】，如果市场竞争极端激烈，保险公司需要补水越来越多，只能把死差和费差的利润填进去降低利差，降低同样产品的价格。

我们研究寿险的都知道精算师在设计保单的时候有个定价利率，那么什么是定价利率呢？

如图是总保费的结构，保险的定价是三因素定价法，即定价利率、定价发生率和定价费用率，三个因素倒算一个保费。在其他两个因素相同的条件下，我们考虑定价利率，这个定价利率形成了我们保单的现金价值表。（应该是实际收益率，这里不修改，提醒买保险的朋友注意这点）

定价利率，即预定利率，也叫做贴现率，三个是一个东西，反应了预设的价值和未来值之间的贴现关系。

假设我买了一个保费期缴12000的平安福，扣除销售费用后为8000元，那么【我爱线报网】这个是我以后生息的本金，相当于我在保险公司存了一笔钱，这笔钱会以定价利率为复合收益率进行复利，我们这里需要明白的是预定利率并不是我们的实际收益率，如上图所示，我们缴纳的总保费中的附加保费会被扣除用来维持保险公司的经营支出及利润，实际提供保障。参与复利增长是净保费部分。

每一张保单呈现的价格或多或少都添加了附加保费，也不能说绝对毕竟有的公司丧心病狂就是要恶意竞争或者说自己的投资能力超强而愿意为投保人把这部分资金贴出去，那么我们的实际收益率是按总保费计算的，相当于预定利率被附加保费稀释了。

说了这么多，现在讲讲这个实际收益率有什么作用？作用就是部分提供了对冲通货膨胀的作用。

长期性保险一般在保费定价的时【我爱线报网】候已经考虑了通胀因素，保险产品定价假设中的预定利率间接考虑了通胀对未来保险期间内保额的影响，也就是现在的保费已经对货贬值因素了。

现在大多数国内寿险公司在产品定价的时候使用的预订利率为3.5%，相当于保险公司假设你的保单价值在保险公司的投资回报每年有3.5%。

比如30年后的50万，按照3.5%的预定利率贴现，现值是18.4万。因此今天收取的未来第30年的保费是按照18.4万元保险金的现值计算，而不是50万。

当然经过我们的分析，大家明白了这是保险公司忽悠我们的，我们的保单提供的保障是由实际收益率决定的，而不是定价利率，保险产品的定价是三因素定价法，很多保险公司为了忽悠投保人就把定价利率设定高高的，【我爱线报网】然后在定价发生率和定价费用率动手脚。

这并不是说长期性保险一无是处，毕竟我们买保险的主要目的是为了抵御风险，这也是理性人在长周期财产配置中必须考虑的，一分价钱一分货，作为一种商品，保险必须兼顾消费者和资本两方面的利益才能持续健康发展，如果保险公司不赚钱，那么保险行业同样就没有存在的价值了，我只希望保险行业可以规范经营，减少不必要的支出，把产品设计的更为合理。

那么，读者朋友，你会为自己和家人购买长期保险吗？