非上市股权估值业务体系已然成熟
作为我国多层次资本市场“塔基”的四板市场，正在逐步优化和完善适合四板市场且被普遍认可的估值标准。目前，非上市股权估值业务在四板市场“遍地开花、百家争鸣”，俨然已形成一套具有四板特色的行业估值体系，且越来越多地被市场和用户认可。
一、行业的探索与面临的问题
继2017年1月，国务院办公厅印发《关于规范发展区域性股权市场的通知》后，2019年7月，证监会也发布了《关于规范发展区域性股权市场的指导意见》。其中提出，我国中小微企业数量众多，社会上存在大量的股权融资需求，但由于监管不到位等原因，虚假宣传、跟风投资、估值过高、退出渠道不畅等问题大量存在。因而证监会在指导意见中要求【我.爱.线.报.网.】四板市场运营机构提高包括“估值定价”在内的一系列服务能力。
易会满主席2022年8月在《求是》杂志上刊文《努力建设中国特色现代资本市场》，文中指出“稳步扩大区域性股权市场创新试点范围，健全各层次市场互联互通机制，完善更加契合中小企业特点的基础制度，打造服务创新型中小企业主阵地。”易会满主席关于建立中国特色估值体系的讲话，引发了新一轮探讨估值体系的热议。
事实上，中国证券业协会早在2019年牵头起草的《区域性股权市场估值指引（草案）》，明确和统一了估值原则，估值方法以及估值指标体系等多项重要内容。中国证券业协会区域性股权市场委员会主任委员、估值定价工作组组长、天府股交中心总经理刘肃毅表示，从行业调研【我.爱.线.报.网.】和交流的情况看，需要从“权威性”、“专业性”和“行业性”三个方面研究、解决非上市公司股权估值定价问题。
随着《估值指引》的起草，四板市场估值体系得以明确只是时间问题。但在规则确立后，如何在当时条件下，客观、公正地评估企业股权价值，逐步与国际企业股权价值评估理论与方法接轨，已成为区域性股权市场投资中企业估值理论、方法以及实践应用中亟待解决的问题。
二、搭平台 建生态 造体系
刘肃毅表示，《证券法》第九十八条规定，“按照国务院规定设立的区域性股权市场为非公开发行证券的发行、转让提供场所和设施”。据此，股交中心的核心功能包括证券发行、交易转让、登记托管、结算支付、投资者账户管理及股权估值定价。
刘肃毅认为，【我.爱.线.报.网.】估值定价是市场的核心。一切市场要素都会凝结在估值定价中，发行也好，交易转让也好，只要股权发生变动，不管是投融双方还是政府部门，都会涉及到估值定价。
股权估值是盘活非上市企业股权的重要手段，它有利于非上市企业获得客观科学的股权定价，并帮助其拓宽股权融资方式和渠道，同时促进区域股权市场的流动性。传统股权估值方法周期长、成本高、效率低，难以满足区域股权市场的估值诉求。
为降低非上市企业估值成本，提高估值效率，实现非上市企业股权估值的常态化，区域性股权市场通过加强行业共同问题的研讨，推动解决行业面临的共同问题和诉求。另一方面，通过借助金融科技手段、运用大数据等先进技术实现 “线上智能化估值定价模式”。通过【我.爱.线.报.网.】线上+线下模式，共同搭建非上市股权估值业务的业务平台、业务生态和业务体系。
◉（一）开展围绕“非上市股权估值业务”的行业研讨会
区域性股权市场通过多次召开高强度沟通交流的“全国区域股权交易市场股权估值行业交流会议”，搭建了两个可供全国四板同行及社会专业估值企业随时便捷交流的线上平台，从股权估值定价业务的现状、存在问题以及估值定价业务行业合作的意见和建议等方面入手，逐步在行业中达成共识，在2019年便形成并审议通过《区域性股权市场股权估值指引》（草案）。
同时，区域性股权市场深入把握行业对股权估值定价的需求问题，并确定了股权估值定价需要不断研讨和长期优化解决的重点问题，即为：树立“权威性”、加强“规范【我.爱.线.报.网.】化”、形成“行业性”、提升“专业性”、揭示“客观性”、确保“合法化”六方面的问题。
例如在2022年11月，中证协区域性股权市场专业委员会主任委员、估值定价工作组组长刘肃毅主持召开了以“探索建立中国特色的数智化股权估值体系”为主题的“专精特新专板企业股权估值研讨会”，来自全国35家区域性股权市场运营机构（股交中心）及证券公司、交易所、监管机构共230余人参加了会议，会议邀请股权估值专业服务商北京心流慧估科技有限公司董事长张兴慧做了《如何运用“数字（估值）＋”服务专精特新专板企业》的主旨演讲。
通过几年的探索发展，区域性股权市场在开发及运维“非上市股权估值”业务方面取得了跨越式发展，并为后期该项业务【我.爱.线.报.网.】发展壮大提供了强大、先进、高效的“智囊团”。
◉（二）拟定区域性股权市场估值定价工作指引
区域性股权市场委员会组织起草的《区域性股权市场估值指引（草案）》（下称《估值指引》），《估值指引》共有七大章节，二十五条，明确和统一了估值原则，估值方法以及估值指标体系等多项重要内容。
在估值原则一节，《估值指引》便明确了：非上市公司的股权估值是在被评估企业整体股权价值的基础上，考虑持股比例、资本成本和流动性折价等综合因素评估确定；用公允价值对股权进行估值，关于公允价值的定义可参考《企业会计准则第39号——公允价值计量》；选择估值技术时，既要保持估值技术的一致性，又要尽量避免只使用一种估值技术为股权估值等要求。【我.爱.线.报.网.】
在估值方法的章节则创新采用了相对估值法和绝对估值法两大体系，在相对估值法中引入了市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市销率法（P/S）、企业价值倍数法（EV/EBITDA），在绝对估值法中则运用无杠杆自由现金流折现模型（FCFF）对企业无杠杆自由现金流进行折现以评估企业价值。
◉（三）股权估值专业资格和培训
长期以来中国的估值行业以会计估值为主，股权估值发展较为滞缓。企业是否有发展潜力，很大程度上是要靠股权估值来进行评判，但会计行业习惯于按照实物资产估值的方法对非上市的中小微企业进行估值，这样对具有远大的发展空间的企业来说，这种估值并不适宜。所以，为非上市中小微企业提供现代化、以大数据为背景的【我.爱.线.报.网.】估值体系，并通过股权估值专业资格来推动四板行业专业力量的发展就显得尤为重要。
同时，区域性股权市场积极推动对非上市企业股权估值体系相关教材的编写，填补业务空白，为非上市股权估值业务体系进一步发展壮大提供专业和人才支撑。
◉（四）不断发掘和培育专业的估值服务商
从2018年以来，中证协区域性股权市场委员会一直在促进区域性股权交易市场非上市股权估值业务。持续选拔和扶持专业股权估值服务商，与北交金科、心流科技、交子金服、金谷子、前海股估等五家专业的估值服务商保持紧密联系，目前已建立了较成熟的估值指标和估值技术体系。
刘肃毅介绍，“Ａ股市场由于交易活跃，每一只股票在每一个交易日甚至每个交易时点上的交易价格就是【我.爱.线.报.网.】它的估值。但对于场外市场的四板市场属于低频交易市场，在很大程度上要通过非交易方式来估值定价。”
下一步，区域性股权市场委员会将促进天府股交中心率先试点，围绕建立非上市股权估值体系课题，将联合各专业估值服务商及课程体系运营商，用科学的理论、模型、方式、方法及覆盖范围较宽较深的数据体系形成一个估值参照系，做到高质量估值，进而从根本上扭转资产评估代替股权估值的尴尬局面。
◉（五）运用现代化先进技术不断推动非上市股权估值业务的发展
为推动企业估值合理定价，促进企业股权融资，深圳前海股交、天府股交、辽宁股交、陕西股交、中原股交等区域性股权市场已成功搭建了企业股权估值平台。其中，天府股交利用自建的线上生态平台—【我.爱.线.报.网.】—“新一代互联网证券市场及投融资对接平台”，将股权估值业务嫁接到互联网，并利用先进的估值系统+专业服务商的模式，为用户提供简便、专业的线上股权估值服务。据悉，天府股交估值业务在2022年下半年已完成十余笔，并已顺利度过了业务探索阶段，正式大步迈入成熟定型和规范操作的第三阶段。
在以深圳前海股交为代表的若干家区域性股权市场中，通过先进的互联网平台结合线上业务办理和直播等系统，为企业推出不同类型的打包式综合套餐服务。通过互联网，企业可随时随地地对所需的服务进行选择及采购，其中包括股权估值、股权激励及改制、财税服务、品牌服务、法律服务、政策服务等围绕企业全生命周期的培育孵化相关服务，让先进的现代科技成【我.爱.线.报.网.】果服务于四板市场。
三、创新发展 成果显著
随着区域性股权市场整体迈入“创新发展”的历史阶段，“股权估值定价”越来越凸显出其在四板市场发展和壮大过程中的重要地位。在四板市场业务的规范化发展、企业的高质量成长、市场的公平化演进等方面，都离不开权威、专业的股权估值业务。
据统计，非上市股权估值业务目前已全面覆盖全国三十五家股权交易中心。通过各股交中心官网平台获知，引进社会专业机构利用互联网技术和先进的估值模型可直接进行线上估值的股交中心有22家（武汉、山西、湖南、广东、宁波、天府股交等），其中有6家股交中心采用的是自主研发的估值系统（上海、重庆、大连股交等）。
目前，从四板市场所开展的非上市股权估值业务来【我.爱.线.报.网.】看，近三年来，该项业务的办理数量便有了较大幅度的提升，且质量也在不断提升。与四板市场合作的专业估值市场化机构对于四板市场的了解在不断增强，对估值模型的建立和优化也形成了一套可靠的流程和措施。其中也涌现出数家专业非上市企业股权估值机构，如心流慧估、北交金科和交子金服等，与区域性股权市场共谋发展，积极推动市场建设和市场的发展壮大。
另一方面，区域性股权市场委员会也在积极提交并推动《区域性股权市场估值指引》的审核和出台。同时，不断举行非上市股权估值培训及研修班，培养并储备该项业务的专业人才，完善业务生态。
可以肯定，四板市场的非上市股权估值业务体系已然成熟，并已成为四板市场不可或缺的重要业务。
四、乘势而【我.爱.线.报.网.】上 拓市场 掘需求 互赋能
◉（一）根据市场发展，不断探索和优化非上市股权估值业务体系。
2022年7月，上海金融法院关于对赌涉及新三板公司估值认定案例，引起了行业的广泛关注，该案是上海金融法院审结的首例涉新三板公司估值争议案件。该案实质是对非上市公司股权在缺乏流动性和交易量情况下，公允价值认定的一个司法案件的解释（可搜索《评估值第一案-上海金融法院“新三板估值首案”》，了解详情）。
该案在审判中的参考文件及最终的审判结果，充分反映出了“非上市股权估值”执行方式的特殊性和市场亟需性。而非上市股权估值业务很大程度是低频交易，通过交易定价是很难的，探索一套适合低频交易条件下，股权估值定价的一套理论体系、【我.爱.线.报.网.】规则体系和具体的操作系统，是区域股权市场乃至整个金融行业发展壮大的一个根本性的业务。
◉（二）把握重要抓手，开拓四板业务，赋能四板发展。
随着全国各区域性股权市场业务模块和业务链条的完善，为非上市公司进行股权估值定价服务的深度和广度也在急速的扩展，在此背景之下，股权估值定价也是打开其他股权业务项目的一个非常重要的工具。
在整个股权业务大的应用场景之中，企业进行了股权估值，就有较大概率开展股权改制、股权激励、并购重组、股权的交易转让等业务。所以股权估值业务实际上是推动四板市场整个股权业务发展重要抓手。同时来说，四板市场其他业务的发展，也会为促进股权业务的发展，从而带来新的机遇和更多的业务项目。
◉（三）【我.爱.线.报.网.】利用先进平台，全面推广引流，发掘业务内在潜能。
经过多年的发展，四板市场非上市股权估值业务已经完全摆脱了单一的凭专家个人经验来进行估值定价的阶段，目前更多的是应用现代化的大数据，多维度的建立科学的评估模型和评估体系，包括可视化的一些呈现等方式来进行综合性股权估值。相较之前，目前四板市场的股权估值方法和体系已经非常先进。但绝大多数四板市场的客户甚至大部分市场参与方，对该项业务的发展极其不了解。所以，这项业务本身需要四板市场各方参与主体去不断的推广，并纳入到宣传展示和推广的重点项目里面，同时进行服务和引流，共同推进四板市场非上市股权估值业务的发展壮大。
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